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　　今天分享的是【传媒互联网产业行业研究：基本面尚在筑底，静待业绩回升及AI落地】 报告出品方：国金证券

　　传媒板块: 收入持续修复，4023 及 1024 盈利水平期压;估值催化化市场表现。1)传(申万)板块营收自 1023 开始增速转正，归母净利扭亏为盈，4023 盈利水平下滑存在季节性，预计主要系部分公司费用于04 确认，且 04 为钱下观影淡季: 1024 盈利水平下滑主要受游戏板块拖累。2) 03 起板块回调，传媒(申万)板块 Q3 下跌 15.58%，4023、1024 日调幅度收窄。

　　游戏:行业供给修复的B步化，小游戏蓬发展中，各公司表现分化，A 为年报关键词。1)23年5月以来中国游戏市场收入恢复正增长，6-8 月增幅逐月扩大，8 月游戏市场收入同增 46,1%，后续收入增这变境，23 年整体呈现版号重发后的修复态势，1024 盈利水平略有下滑，预计主要系竞争加剧: 2) 21-23 年小游戏市场规模从 27.5 亿增至 200 亿,24年 2月微信小游戏月活突破 7.5 亿,同比+超 20%,环比+35%以上,超过手游用户规模，同时行业参与者也在快速增多，小游戏开发者数量从 22 年的超 10 万，增至 24 年4月的超 40 万。我们认为，小游戏市场竞争加剧或将导致买量成本提升，投放 ROI或下滑，积累了 know-how的公司推出头部小游戏的概率成更高。同时多家公司年报中提及 A1 工具应用情况，当前已广泛应用 AI 工具于游戏研运中。3)各公司业绩表现与产品上线节泰、营销推广投入、长线运营产品表现有关，主要分化为:0新品上钱不多，但头部老产品运营较好，业绩稳健:@新品陆续上钱，且出现体量较大的产品，并呈现一定持续性，保障业绩稳健或释放:(@老游戏流水自然下滑，产品周期尚待启动，业绩木进入明显改善期。影视院线:院微供需双修复，影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。1) 院钱:全板块修复。院线 均显著修复，扣非归母扭亏，主要系票房增长拉动，但影院广告投放的恢复承压，对影院的盈利能力造成一定冲击:2) 影视动画制作:内容制作公司因产品节泰不同而有所分化，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优康产品上钱的公司。

　　广告营销: 业靖随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著，营销代理公司收入增速相对较慢，但利润释放有限,其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势,直接受益广告主投放意愿恢复,业绩增速更快高经营杠杆下，利润增速更高;而营销代理板块的头部公司表现相对突出传媒。

　　出版:保持稳健态势，预计后续利润水平受税收优惠政策变化影响。传统出版公司教材教辅占有一定比重多年保持着业绮稳健的趋势，23年 10 月税收优惠政策发生变化，目前已反映至 4023 及 1024 的报表端，若后续税收优惠政策未恢复，则出版公司的税率将达到较高的水平。

　　电视广播: 业绩持续承压，预计主要系有线业务的拖累。业绩表现相对较好的个股包括2 类:1)业务多元化发展或有钱业务占比较低的上市公司: 2) 经济较发达地区的有线广电公司。